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　　大摩暗示，AI强度正在考验通盘半导体生态系统的极限，从前端晶圆到后端封装以及存储器齐濒临供应弥留。调研披露，客户畴前12个月最大躁急是“无法获取弥散的英伟达居品”，尤其是Vera Rubin芯片；博通为谷歌假想的TPU预期上调，但这部分增长来自于对其他客户订单的替代，而存储芯片衰退已达到“30年来最严重水平之一”。

　　在阛阓对AI本钱开支可合手续性争论无间之际，大摩亚洲近期完成的亚洲半导体产业链调研揭示了AI驱动下的供需极限状态。

　　据追风交往台，摩根士丹利最新发布了一份基于亚洲实地调研的敷陈，敷陈指出英伟达的阛阓主导地位比阛阓领会愈加褂讪，客户畴前12个月最大躁急是“无法获取弥散的英伟达居品”，尤其是Vera Rubin芯片；

　　其次，存储芯片衰退已达到“30年来最严重水平之一”，云诡计买家的抢购潮正在导致PC和职业器OEM厂商居品匮乏；

　　此外，大摩还暗示，博通为谷歌假想的TPU供应链预期上调，但这部分增长来自于对其他客户订单的替代。

　　大摩基于这次调研上调了英伟达和博通的主义价和盈利预期，其合计AI强度正在考验通盘半导体生态系统的极限，从前端晶圆到后端封装以及存储器齐濒临供应弥留。

　　英伟达的护城河：客户的“采购躁急症”

　　尽管阛阓上充斥着对于竞争敌手崛起的叙事，但供应链的履行是泼辣的。大摩调研披露，英伟达的阛阓主导地位并未动摇，反而是客户对供应衰退的战栗在加重。大摩暗示：

在畴前的12个月里，客户最大的躁急在于他们能否采购到弥散的英伟达居品……尽管每个东说念主齐思要替代决策，且某些替代决策在特定旁边上经济性尚可，但咱们从行业构兵中得到的肯定是：对于大多半旁边场景，英伟达仍领有最好的经济效益。

　　数据对比极具劝服力：英伟达刚完成510亿好意思元的数据中心季度营收，约为谷歌TPU营收的14倍，其单季度环比增长100亿好意思元自己就特出于TPU营收的3倍。即便在“TPU占多半”的责任负载中，英伟达仍孝顺了可不雅份额，可能占据数据中心营收的大部分。

　　基于产业链考据，大摩上调英伟达主义价从235好意思元至250好意思元，同期上调盈利预期。尽管将估值倍数从27倍下调至约26倍CY27市盈率（仍高于半导体行业但低于大型AI同业博通），但基于新的MW每股收益预期9.57好意思元（高于此前的8.66好意思元），新主义价为250好意思元。

　　定制芯片的暗潮：博通受益，Meta政策调度

　　在英伟达除外，定制芯片（ASIC）阛阓并非水静无波。调研披露，谷歌Tensor处理器（TPU）——由博通假想和销售——的供应链预期正在上调，这一积极信号在Gemini获取好评之前就已出现。大摩从模拟公司、存储公司和ODM合营伙伴处均听到TPU订单上调的音信，更大幅度的上调预期聚拢在CY27及以后。

　　相干词，大摩提倡了紧要警示：部分TPU增长本色上是替代了博通其他ASIC客户的预期订单。具体而言，Meta的MTIA芯片量产打算（原定2H26）已被推迟，部分被Meta使用TPU所替代。业内合计Meta和OpenAI使用TPU部分是为了纯属ASIC使用，最终迁徙到里面ASIC决策。

　　更紧要的永久风险是，谷歌正与联发科合营建树我方的TPU变体，这可能对博通组成要挟。调研披露，谷歌正在鼓励来岁量产一款尚有功能问题待处治的芯片，披露其寻求替代决策的蹙迫性。

　　基于这些发现，大摩上调博通主义价从409好意思元至443好意思元，保管41倍估值倍数但纳入更高预期，基于CY27 MW每股收益（含股权激发）10.79好意思元。大摩将博通FY2026 ASIC营收预期上调至272.1亿好意思元，FY2027预期上调至594.75亿好意思元，显赫高于此前预期。

　　存储芯片危急：衰退达到30年来最严重水平

　　这是敷陈中最令东说念主警悟的部分。若是说 AI 算力衰退是料思之中，那么存储芯片的全面紧缺则可能成为接下来阛阓的最大瓶颈。

　　大摩敷陈披露：

在遮掩存储周期的 30 年里，咱们从未见过如斯严峻的场面。当最大的云诡计买家正处于肖似淘金热的采购怒潮中时，全国其他方位似乎正濒临居品匮乏……一朝现存库存毁坏，真的看不出有任何才略能以任何价钱进行补货。

　　大摩暗示，当最大的云诡计买家处于抢购心态时，全国其他地区似乎堕入居品饥馑。所有阛阓齐可能出现坐褥线停产的情况，标明这是实在的供应弥留，而非东说念主为制造。DDR4弥宥恕状合手续存在，畴前几个月登程点影响汽车阛阓。

　　对于NAND，企业级阛阓（特出是基于QLC的居品）感受最为热烈，但消费阛阓也存在不同经由的弥留。高带宽存储器（HBM）方面，天然1Q永久合约续约存在价钱下行压力，但利润仍然很高。面前动态是DDR5利润对HBM产生朝上拉动，而非相背。对于HBM4，大摩合计好意思光将参与英伟达供应链，尽管运行份额相对较小。

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